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李慧勇2014动荡但不悲观中国风险来自两叠加

发布时间:2021-01-21 17:02:22 阅读: 来源:多功能电热锅厂家

李慧勇:2014动荡但不悲观 中国风险来自两叠加

2014年3月27日,申银万国证券研究所在广州举办2014年春季宏观策略研讨会,围绕“寻找新红利”这一主题展开讨论与交流。  申银万国宏观研究部首席分析师李慧勇在研讨会上表示,“2014年尽管动荡,但我们不悲观。中国的风险来自于两个叠加,转型进入攻坚期,和金融进入破冰期”。以下为李慧勇演讲文字实录。  李慧勇:刚才祝老师的报告让我们受益匪浅,接下来我们从市场的角度跟大家分享对当前和未来阶段的宏观形势的看法。我们的基本观点是:尽管动荡,但我们不悲观。首先我们要看一下风险来自于哪里,中国的风险来自于两个叠加,转型进入攻坚期,和金融进入破冰期。  首先我们看一下经济转型,转型的观点很多,但是有一点是区域房地产转型,当地的中国政府收入靠什么?假如过去是预期,现在伴随信贷预期的松动,会变成现实。房地产销售的减速,会带来家电、汽车等等的减速,目前已经见到这个迹象。更多是应该关注什么?关注金融,金融深化是偏理论的命题,我们的学习是按照理论来推动,金融深化是按照两个维度展开,这个包括我们熟知的市场化和金融稳定与金融安全。我们的改革进入深水区,面临低利率等等发生动摇,对于老百姓来讲也是毫无疑问的改变,这个改革或许好、或许不好,但是带来的阵痛是我们高度关注  利率市场化加速推进,未来两年将实现人民币利率的完全市场化,存款利率上限有望取消,将带来利率的上升。我们看到的PPT演示的我们贷款已经接近2007年繁荣高点的水平,未来还会继续放开,大家想一下利率会放开多少?理财产品的收益率相对于资金成本,理财收益率会下降5%,但是还是远高于3.3%实际上的存款利率,假如我们的存款利率放开以后,至少一个均点上升,那么,企业情何以堪。  2014年3月17日起,双边波动幅度区间扩大到2%,汇率市场化程度进一步增加。我们看到在市场化的推动下,我们必然让市场决定资金的价格,资金的进入。我们以上海自贸区为试点,上半年要出台可兑换的办法,资金很方便,一旦中国经济有问题,资金外逃可能更加便利,毫无疑问,冲击如何应对,这需要我们认真考虑。  打破刚需兑付。这是我们过去30年一直存在的事实,这意味着我们收益是市场化,国家承担成为一种悖论,在这之前我们需要通过切实有力的措施,打破刚性兑付。但是短期呢?大家会对风险投资的恐慌,甚至是放大对风险的预期程度。部分过剩行业、民企业违约的风险难以避免,等等这些我们都需要考虑。  也包括影子银行的监管,我们现在有3个10万亿,信托10万亿,理财10万亿,这对我们传统的信贷带来了很多的问题,出现了好多监管的空白,去年的17号文把这个空白填补上去,但是又出现一个问题,这就面临资金筹措的问题,现在需要一个宽松的货币环境,改革带来的是偏离的环境,你长期的目标和短期的目标相背离。在这种情况下,我们非常担心,我们不得不考虑这种风险,理论界告诉我们,这种深化负反馈机制出现问题,假设短期出现风险,假如有措施规避风险,这样就化无力变有力。我们资本市场确实面临非常困难的选择,到底是向左走还是向右走。  为什么尽管动荡,但我们不悲观。因为总体的宏观环境不错,假如没有这些改革,我们一定是雪上加霜,你在不对的时候如果做这件事情,可能就是个错误。为什么总体经济不错,现在全球经济是复苏,但是总体增长是走出低谷,按照世界银行的预测,今年是3.4的增长,所以总体向好。  相对于其他新兴市场国家,我们的政策空间更大,核心有两个。我们要高度关注资金的跨境流动,如果外汇储备不足,这绝对是一场灾难,其他国家是储备少,外债大,我们6000多亿的外债,这使得我们能够从容应对外债的冲击。第二,我们物价低,今年研究的预测,物价是2.7。以巴西为例,我们看一下他们的国家是什么情况,增长慢,物价高,外债大,巴西的货币存在非常大的贬值压力。我们中国处在非常大政策空间,我们整体的环境非常好,所以不要太过于悲观。  我想强调一点,我们改革的主题是谁?是政府,对这一届政府的改革路径有很多的批判,我们成熟一个推进一个,推进一个又有预案方策,这使得我们对没必要风险太过担心。这个预案有几个方面,第一,政策储备,我们财政储备是赤字13500亿元,比上年增加1500亿元。货币政策储备,货币政策主要通过常规手段,包括公开市场操作、央票发行、SLO和SLF等来调节流动性。同时的政策组合还包括降息,扩大存款利率上限至20%等。  第二,项目储备,新型城镇化规划正式公布,进入实施阶段,预计2020年城镇化率达到60%,由此带来的投资需求约为42万亿元。我们现在站在两个周期的交叉点,第一个周期“十二五”计划,第二个是愿景目标。我们的目标都是2020年,例如在2020年我们要达到什么什么目标,要做到怎样怎样,都是2020年。假如今年房地产投资很长,我们7%的下限受到考验,完全可以把下年的移到今年,1—2月份的数据那么差,但是很多的经济学家在会上还是谈笑风生,因为他心知肚明。  接下来还有地产政策储备,我们看到房地产的变化,从一刀切转向房地产分类调控,从2013年至2017年改造各类棚户区1000万户,改造城市棚户区800万户。  制度储备,国家将大大落实新非公36条,鼓励民间投资。重点跟大家推荐我们的数据,关于民间的布局有诸多的争论,这个可以看图得到明细。左边的图是所有的行业投资,结果很让人意外,大家都知道投资不足,在所有的投资中,国有及国有独资29.58,民间投资64.24%,外商投资6.19%,我们批发零售业、制造业、老百姓的家庭服务,基本上民间投资主导,问题很大的是我们国家占比重比较大的地区,国家投资所产生的效果比较多,原因在于后面的东西,这很少的解释了三分之二的投资,原来我们发现是行业的问题。你希望民间投资进来,能不能给我们推荐民间行业,从宏观来讲,大家要关注这几个领域,教育、公共事业、电力、这是我们国家扶持的,也是大家所关注的。  推动面向市场的国企改革,发挥市场的主观能动性,发挥地方的主观能动性,出现了很多让人称赞的模式,这个肯定要投资,假如这个储备形成,就会形成这样的格局,什么格局?比如金融、石油、电力、卫生教育、铁路、电信,让他们跟进。我估计很多的媒体会觉得我对国家太有信心,到底是不是这么回事。  我再给大家看一个数据,在既定的投资计划内,可以根据经济状况进行调整,以去年3季度为例,国家采取积极财政政策,及时拨付预算资金,带动基建投资的提升,政府支出带动企业对未来预期向好,引导其他投资增加。国家基础设施投资增加,有什么效果?带动企业家信心回升,企业从虚库存专向无库存,去年的稳增长绝对不是政府单独作战,政府通过上下线来稳定。制造业投资大家都觉得没戏,去年2季度是19.5,最终的结果还是被投资起来了。今年怎么样?有一个嘉宾要问,假如有这么多预案,国家什么时候动手做?我认为二季度,两会之后从部门的意见转换地方的意见,层层下达。  今年的经济风险无非有两个,第一,出口不行,第二,资金不行。中国的出口和美国的PMI有关,美国的经济能够复苏,我们从3月份就要正增长,从目前的美国经济和世界格局来讲,问题不大。风险在那里?就是在地产投资,地产销售明显的回落,地产销售3—5个月,意味着房地产投资压力最大的是2、3季度,这个还是很不错的,按照目前的逻辑,地产销售领先地产投资3—6个月,从当前房地产销售持续回落也给未来房地产投资带来一定的压力。  维持经济底部震荡格局,全年经济增长率7.5%左右,季度波动不大。这个季度结构我不想多讲,我们真的是去波动,过去是大起大落。我告诉大家一个节奏,假如这样,我还是维持去年的结构,1—2季度往下走,3月保持稳定,4季度可能会上升,去年的经济是这样,今年有可能也是这样。每次国家都是在触及底线的时候提一下,这不止去年的节奏,今年也是这样,所以大家不用担心。  最后是利率和汇率走势分析。过去是政府主导,未来看市场,政府让他加就加,让他减就减,人民币的升值,这个时候做理论分析没有意义,市场越来越起决定性作用,我们可以决定汇率基本面给出一个相对靠谱的答案。汇率中长期升值没有问题,经典理论告诉我们,取决于货币的需求,只要稳定,人民币就会升值。短期内,二季度依然没有压力,来自于我们经济增长的信心,老外也担心经济问题,因为对出口不利。  货币政策:避免有效汇率过度升值,损害出口。避免资金过度流入,加大货币政策对冲压力。这里面给大家重点看两张图,我认为这两张图非常好,美联储收缩资产负债表,外汇占款流入减少。我认为好景不长,肯定要回归。还有一个是中美利差收窄,影响外汇占款流入。对于经济增长这一块,PMI是非常好的指标,有没有一个指标,反映海外对中国政府的信息。这让我们查到非常好的一个图,中国政府信用CDS和新增外汇占款。现在的格局是再次上升,这对于趋势是资金流通,大家既然这么关注汇率,何不看看相关的指标。  长期的判断不说了,短期来讲,我们市场要乐观,我们认为外汇占款减少,我们认为这些因素会导致收益率上升,但是大家不要忽略以下的几点:1、非标压缩,增加长期资金供给。2、信用违约,加大国债和高等级债券的配置,稳定无风险利率。3、物价平稳,稳增长使得货币政策没有收紧的必要,甚至还有超预期放松的必要,在这种情况下,大家还有必要担心吗?所以,完全没有必要。  我们的PPT最后几页是我们的一些分析,大家有兴趣,可以看我们的报告,跟我们的分析师进行沟通,谢谢大家!

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